Como invierte Warren Buffett durante épocas inflacionarias(1ra Parte)

A partir de libros y recopilaciones de los informes anuales de Berkshire Hathaway se puede entender muy bien que piensa Warren Buffett (WB) acerca de la inflacion. En periodos inestables del mercado siempre es bueno escuchar lo que opinan inversores con muchos años en esto como WB , John Bogle o Soros.
El tema de la inflacion es interesante porque a partir de las grandes subas de precios en los precios del petroleo y commodities, es de esperar el inicio de una etapa inflacionaria, quiza similar a la de los años 70.
En primer lugar , W. Buffett sostiene que la inflacion es un problema politico y no economico. Como no existe una restriccion a la constante impresion de dolares, esto genera que la inflacion y los deficits gemelos aumenten (trade y budget deficit). Este ultimo no le preocupa a WB porque ve a Estados Unidos como una economia solida que puede crecer manteniendo un budget deficit pero ve al trade deficit como un factor problematico a la inflacion.

WB reconoce que la manera mas simple que un pais tiene para manejar los deficits es a partir de un contexto inflacionario, que tiene como efecto licuar las deudas. Los paises extranjeros compran deuda americana confiando en su capacidad de repago pero si la constante emision de deuda llega a niveles inmanejables, la inflacion se vuelve inevitable. Estos factores externos son los que WB analiza como causantes de la inflacion en un pais.
Al existiar la inflacion, las empresas estan obligadas a generar retornos cada vez mayores para sus accionistas y que al mismo tiempo superen a un misery index (suma de impuestos e inflacion) creciente. Tradicionalmente se ha dicho que las acciones son un buen hedge contra la inflacion. Los creyentes de esta teoria argumentan que la empresa va a aumentar los precios y con ello translada el costo de la inflacion al consumidor. WB no esta para nada de acuerdo con esta teoria, y explica que altos niveles de inflacion no garantizan altos Return on Equity (ROE).

Buffett explica que hay 5 alternativas que tiene una empresa para incrementar su ROE pero ninguna de ellas da resultados sustentables:
1. Incrementando la rotacion de activos: Al principio la inflacion va a tener la tendencia de incrementar el indice de rotacion de activos en comparacion con los activos fijos ya que las ventas van a aumentar mas rapido que los activos fijos utilizados por el aumento de precios. Pero, como esos activos fijos son reemplazados, el indice de rotacion va a disminuiar porque la inflacion va a ir macheando las ventas con los costos crecientes de activos fijos . WB muestra como ejemplo que desde el año 65 al 75 (periodo con inflacion creciente en US) el indice de rotacion de activos de empresas Fortune 500 solamente se incremento de 1.18 a 1.29.
2. Incrementando margenes operativos: Muchos managers piensan que en epocas inflacionarias las empresas pueden aumentar margenes operativos y asi hacer un offsetting de la inflacion. WB explica que en epocas inflacionarias los costos tienden a aumentar y pone como ejemplo que durante los 60s (epoca de baja inflacion) las empresas tenian margenes operativos promedios al 8.6%. En el 75 (periodo de alta inflacion) el promedio fue 8%. O sea, inflacion no significa aumento automatico de margenes operativos.
3. Pagar menores impuestos: las tasas impositivas no se ajustan a epocas inflacionarias.
4. Incrementar el endeudamiento: Una empresa puede aumentar su ROE aumentando su nivel de deuda o utilizando tasas de interes bajas. La inflacion no va a causar que las tasas se reduzcan, todo lo contratrio, a medida que la inflacion aumenta, las necesidades de capital crecen forzando a un mayor apalancamiento. WB explica que una contrariedad en los negocios es que las empresas que menos necesitan deuda son las que tienen acceso a las mejores tasas mientras que las que son mas necesitadas tendran que soportar mayores tasas de interes. Al incrementar el pasivo (por motivo de la nueva deuda) va a hacer aumentar el ROE pero este beneficio va a ser contrariado por una creciente tasa de inflacion.
5. Acudir a un endeudamiento barato : Como explique en el punto 4, las empresas que anticipan una necesidad de capital creciente para continuar sus operaciones son paradojicamente las que mayores tasas van a tener que pagar por su deuda. Por el contrario, empresas que no son necesitadas de apalancaiento tendran tasas mucho mas favorables.
WB explica que altos periodos de inflacion no estan correlacionados con crecientes ROEs. Sabiendo que no va a ser beneficiado por la inflacion, WB evita los negocios que seran afectados por la misma. Por ejemplo, empresas que requieren altos costos fijos para funcionar son firmas muy lastimadas por la inflacion.
Empresas con menos requierimientos de activos fijos son afectadas pero menos que las del primer ejemplo.
Las empresas que son las menos afectadas de todas son las poseedoras de lo que WB llama ECONOMIC GOODWILL